毫无疑问，当下，新能源产业捎带着纷乱的势能正在呈现出强盛的发展远景。

仅仅，在这其中，行业企业在国外商场和储能等新商场拓展中存在一定的不细目性，上游有关材料的价钱又频繁波动，尤其是碳酸锂价钱的胁制涨跌，从上升到50万，又跌到17万，后续又浮动到30万控制，等等一系列变化让好多从业者莫衷一是。

身为杰出人物的宁德期间、比亚迪、欣旺达等企业，如何渡过“高速增长—高质地增长”的变革阵痛期？是自身本领迭代阻扰？如故借助战投的力量占据生态上风？亦或者是遴选管束和外部力量合座将企业上前推动？

阳光之下，并无新事。当底下临的好多现象，都能够在之前的新能源产业史中找到谜底。悟往时而知来者，小饭桌针对性地推出“新能源摇荡50年”系列稿件，与业界同仁通盘转头这段经济史、产业史、投资史。

本篇是系列的第一篇，以群众五大石油公司之一的埃克森为例，解释当上游价钱剧烈变动时，产业结构会发生什么变化？中国企业又不错在其中获取哪些不错模仿的信息？

▶ 以下，enjoy：

2011年8月10日。

病榻上的史蒂夫·乔布斯收到了一条信息：“嘿！咱们突出了埃克森 ！”

这是苹果公司历史上，第一次成为群众市值第一的上市公司。两个星期后，蒂姆·库克将接替乔布斯；不到两个月之后，乔布斯的人命行将走到极端。

关联词一天之后 （8月11日） ，埃克森就从苹果公司手中，夺回了“市值第一”。

这件事的配景是，这家来自好意思国的石油巨头，与英国BP、荷兰壳牌、法国谈得尔能源、好意思国雪佛龙并称为群众五大石油公司。 （1999年，埃克森与好意思孚合并，改名为埃克森好意思孚。）

在这背后，“与埃克森相爱相杀”，恰是历代电子/打算机产业巨头的宿命：10年的苹果公司，00年的微软，90年代的AT&T，70-80年代的IBM，他们登顶“市值第一”的“敌手名单”里都有合并个名字：埃克森。

· 资源限制上，80年代，埃克森的市值是好意思国股市上的第三名，资金实力淳朴；

·产业生态上，埃克森是从好意思国圭臬石油公司中拆分出来的一家石油公司，领有多量化工和石化的资源，有一定凹凸游的产业接洽；

·产业布局上，它亦然群众最早一批进行锂电板、光伏等现代新能源产业投资的公司，产业眼神专有；

与此同期，伴跟着埃克森成长为巨头的同期，埃克森的新能源投资，大体上亦然始于70-80年代，这简直便是现代新能源产业的开端，亦然咱们为什么着手将其列为标杆案例的原因所在。

投资起势

彼时，在石油行业盈利保管高位的同期，埃克森里面出现了一个不谐和的质疑声：“石油的价钱，还会连续上升么？埃克森赢利的好日子，会一直陆续下去么？”

这就不得不说起那时的寰宇，跟咱们今天有某种进程上的相像：二战后婴儿潮正在安靖长大成东谈主，有着多量的事迹需求，但与之相对的是，群众经济滞涨，各个国度精深濒临着严重的经济问题。

需求的严重不匹配，加重了贸易争端，1971年布雷顿丛林体系解体，此后中东产油国财政受到重创。1972-1973、1979-1980年两次石油危急就此爆发。

而那时油价的走势，一如昨年的锂/硅价，飞速攀升。70年代初，沙特油价约为1.8好意思元/桶；1973年第一次石油危急，把油价推至12好意思元/桶；到1979-80年第二次石油危急，油价攀升至30好意思元/桶。

直到80年代初期，北海油田、墨西哥湾油田等大油田的发现和开导，才把油价推回低位。石油价钱走高的历程长达10年，石油公司就此赚得盆满钵满。

关于那时的埃克森来说，如若石油储量过多，油价会下降，埃克森的功绩不陆续；如若石油储量过少，那埃克森以后可能就不存在了。

于是在上游价钱高企的配景下，石油公司赚得盆满钵满；居安想危，由于操心油价弗成陆续，以埃克森为代表的石油公司，驱动了对新能源产业的投资。

毕竟，总共70-80年代，埃克森的市值一直低于IBM和AT&T；巴菲特70年代末的推动信里就曾经提到，关于石油储量和油价的质疑，让能源产业的投资者们心焦。因为这照实是真实的“功绩陆续性”的威迫。

那么，如何材干真实破局？埃克森CEO大笔一挥，咱们驱动投新能源！

那时埃克森的团队经过研究以为，到2000年，电力将变得比60年代荣华好多，届时作为替代能源将变得更有蛊惑力——是以光伏、锂电/储能的需求，都应该很好。

况且恰恰的是，在70年代油价高企的配景下，埃克森这类资金淳朴、有着本领储备的油企，就成了第一批产业投资者——他们既看好能源产业，也有才略作念产业整合。

8月7日，彭博社报道称，产量的下降可能会限制印度的食糖出口。现在，印度政府已经限制小麦和部分大米的出口，来保证国内供应并降低价格。

在菲律宾环境部门点头的同时，该项目还获得了多个项机构的许可，说明中企和菲律宾这次合作的填海项目是程序正当且合理合法的。但远在大洋彼岸的美国，却又操起了闲心，向菲律宾政府抗议和中企的这次合作，并表达了自己的“担忧”之情。

言出必行，那时埃克森的“战投部门”，也照实投资了新能源产业中的繁多边界：

· 锂电板边界，埃克森的科学家斯坦利·威廷汉 （Stanley Whittingham） 早在1976年就驱动了锂电板买卖化；

· 光伏边界，埃克森孵化出Solar Power Corporation （SPC） ，在70年代就罢了了每瓦10好意思元的制酿成本，在光伏边界红极一时；

·氢能边界，自无谓多提，氢气本便是真金不怕火油的副居品之一，直到今天Exxon在氢能边界也保持了多量专利；

· 电动车边界，80年代埃克森曾经与通用汽车趋附研发，作念过电动车的探索。

这里面必须要提的少量是，好多行业可能都存在一个“政府投资者-产业投资者-财务投资者”的时辰先后法例。政府推动卑劣欺诈/援助本领发展，产业投资者探索高速成经久，财务投资者在高质地成经久洗劫空闲高额酬报。

彼时，埃克森战投外部的投资环境则是：

一方面，60年代，航空航天和电子产业的发展，大大推动了太阳能、电板/储能等需求，且好意思国政府也早在1945年就驱动提供多量资金促进新能源有关的本领研发快速发展；仅仅这些表面离产业化还有一定距离。

另一方面，好意思国股权投资商场刚刚发端，投资东谈主们在70年代对新能源的投资未几，可是在80年代新能源投资限制则大大增多，而这更多是发生在第一批产业投资者入局之后的。

60年代的电子热，让传统投资者看到了科技投资的魔力；而1968年缔造、1971年上市的英特尔，以及其同期的一系列企业，则给科技投资提供了细腻的退出案例。 随后，咱们今天熟悉的一系列股权投资者和服务机构才建造起来，比如1972年缔造的红杉老本、华利安投行等等。

比及1978年，SEC饱读励待业金/保障金资金进入股权商场之后，新能源的投资者结构里才驱动出现了更多的财务投资者——直到今天，好意思国新能源上市公司的一大资金来源，便是这些配景的长线资金。更多长线资金，跟着产业纯熟度提高，更安逸躬身入局。

这亦然为什么咱们说，此时此刻便是我国新能源经久投资的“窗口期”，允洽长线投资者。目下尚可用较低资金成本入局，而当行业结构透澈形成时，资金成本会更高、收益会下降。我国的新能源产业发展和股权商场发展，是不是跟当年的好意思国有殊途同归之处呢？比及国内商场口头细目时，财务投资者可能就难以低成本入局了。

尤其咱们不错看到，埃克森投资也揭示了能源产业非凡的“风险-酬报”特质：能源产业有经久空闲高酬报。80年代好意思股商场上，埃克森的市值仅次于IBM （大型打算机） 和AT&T （空洞通讯） 。

到今天，埃克森的市值仍是好意思股前15，此后两者市值排行还是在50名开外。计入股息之后，能源产业的酬报相对苹果、微软这些企业也不遑多让。

再进一步来说，IBM拦不住甲骨文，谷歌拦不住OpenAI；但能源巨头恒久是能源巨头，兜兜转转四十年长牛。这是能源产业的特质。

新的能源崛起，并不以“推翻旧的能源”为前提。新能源的经久投资，可能不会有AI产业那样“爆发”的酬报，可是更稳更平滑，在建造了起产业生态之后，无谓操心“一代本领一代企业”，而能有更高的壁垒和更平滑的酬报。

小饭桌涓滴不怀疑，今天的新能源产业，也一定会有当年能源产业这么的经久、平滑、高酬报，它们的来源都是产业高壁垒。这亦然埃克森带给咱们的启示之一。

投资赶走

虽然，埃克森对新能源的投资，体现了“企业基因”的价值。新能源早期发展，一定进程上是对材料的探索，而埃克森自己便是化工、石化的巨头，掌持着多量有关的本领。

可是在其后的商场上，咱们却有数听过埃克森在这些边界的名字。这是为什么？

埃克森莫得在新能源产业连续走下去，并不是商场或本领的问题，更多是其自身多元化不利的起因。或者说，产业邻接洽问题。这里，咱们以锂电板为例，来说一说为什么埃克森厄运的产业接洽，阻碍了他们新能源子公司的发展。

2019年诺贝尔化学奖颁给了三位“锂电板之父”，差异是威廷汉、约翰·古迪纳夫 （John Goodenough） 和吉野彰 （Akira Yoshino） ，其中威廷汉便是埃克森锂电板部门的驾驭。

他们三位的研发内容，大体上也便是现代锂电板本领产业化的历史：

（1）威廷汉作念出了初代锂金属电板。1970年，在埃克森的实验室里，威廷汉以二硫化钛为正极、金属锂作为负极，制作了首个袖珍化、可二次充电的锂电板； 1976年，埃克森对此苦求专利，并进行买卖化；

（2）古迪纳夫则矫正了正极材料。受到了威廷汉和一些早期研究者的饱读励，古迪纳夫在1976年发现了钴酸锂材料，这个材料及其繁衍物直到今天仍是3C电板中最常见的，而三元材料则亦然来自于钴酸锂体系的掺杂；在1997年，古迪纳夫先生又进一步发展了磷酸铁锂体系；

（3）吉野彰则进矫正了负极材料，搞定了锂电板安全性问题，也奠定了日本锂电板的基础。“安全性”是埃克森和其他一些公司的锂电板体系常见的问题，金属锂作为负极，容易千里淀枝晶，带来安全问题。1983年，旭化成集团的吉野彰初次研发出遴选碳材料作为负极的新式锂电板，这个体系其后被沿用于今。

显着，从本领史上看，埃克森及其科学家威廷汉博士的“锂金属电板”是一马着手的。那么，是因为商场限制不够大么？或者是因为埃克森的本瓦解线，安全性不够好么？

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在日本电子企业NEC其后的访谈里，咱们似乎找到了一部分谜底。

以那时泰西最大的锂电板公司之一“Moli Energy”为例，Moli在1977年出身于加拿大，制造的是用于“年衰老”、随身听等使用的锂金属电板——缔造地间上，Moli跟埃克森是同期的，前后脚；本瓦解线上，他们跟埃克森是一致的，大同小异。

Moli花了7年时辰，打磨我方的拳头居品，买通摩托罗拉、NEC等客户的接洽，比及80年代中期好意思日欧先后建造起电信汇注时，Moli的居品火遍群众。

这个时候，埃克森的锂电部门在干什么呢？在粗重起义。字据NEC和Moli的有关材料，埃克森面对着两个问题：

第一，80年代驱动，油价下滑，石油主业抽调现款流，对其锂电和其他新能源部门的进入日渐减少；

第二，那时不光IBM在操心，其他的电子巨头也在操心，埃克森摊子铺得太大，下旅客户操心被埃克森取代——是以Zilog （那时埃克森投资的CPU独角兽公司） 在CPU上难以得回订单，埃克森的锂电板部门也难以得回订单和客户。

很快，Moli成为群众跳跃的锂电板厂商，惟一能与Moli匹敌的就唯有少数日企。 1986年，Moli上市；直到1989年，捎带Moli电板的手机生气伤东谈主，公司大限制调回，影响到了它的现款流，使之难以为继，才最终导致它最终被日本NEC公司收购。

而在1988年，Moli单月固定钞票投资仍保持在100万好意思元以上，推敲到通胀和汇率，大体上极度于一家今天年投资额2亿东谈主民币的企业。

那么，照实不错看出：

第一，那时的商场限制是饱和大的，至少能撑持起一家上市公司；

第二，那时的安全性问题是存在的，但至少不是80年代初期发展最中枢的问题；

第三，产业邻接洽很猛进程上是会变化的，买卖分析并不是“纸牌游戏”，把我方的所长都亮出来就能作念好业务，咱们需要眷注产业链里面横向和纵向的接洽。

也因此，埃克森的问题，小饭桌以为更多是“多元化转型”自己带来的问题。

一方面，81-86年石油供给增多，86年油价大幅回落，埃克森石油主业受到较大冲击，而那时非油业务给埃克森孝敬的收入是极其有限的。80年代埃克森的聘任是沉稳采油主业，向中游石化/油服/化工延长，而锂电等新兴产业最终多数被拆分；

另一方面，埃克森的“战投部门”当年投资的边界过多过杂，好多边界只进入了资金，而进入的其他出产要素（比如产业邻接洽）是不够的。

埃克森在70-80年代孵化了极度多优秀的企业，比如CPU边界的Zilog公司（其居品Z80曾跳跃于英特尔同期居品）等等，埃克森的眼神是专有的，也投出了好多本领上跳跃的公司。

可是，埃克森关于这些新边界的产业链，是莫得言语权的（比如IBM那时畏惧埃克森在科技产业布局，拒绝采购Zilog作为CPU，从而转向了英特尔）；埃克森关于新产业的援助，比较于石油，巧合亦然不够的。

虽然，在埃克森和电子产业的相爱相杀中，梗阻了一个恰恰。好意思国历史上第一大反操纵案是石油行业，1911年圭臬石油公司分拆，于是有了埃克森这个百年“老怪”； 第二大反操纵案则是电子通讯行业，1984年AT&T分拆，贝尔实验室随后清静。埃克森和贝尔实验室，恰好差异成为了好意思国和我国新能源本领的来源的一部分——宁德期间的早期母公司ATL，它的一部分锂电板本领便是来自于贝尔实验室。

是以，埃克森未竟的新能源梦，就让咱们中国东谈主来完成吧。

在漂泊的价钱里，寻找相识的产业邻接洽

这个时候咱们回过甚来看，中国的新能源产业接洽，能从埃克森的故事里得到什么启示？

关于新能源产业萌芽的推敲，咱们看上去是在说好意思国当年的历史，其实是在聊另一件事儿：当产业环境变化（宏不雅、金融、凹凸游）时，产业链的接洽、行业内的接洽，到底会如何变化，企业应该怎么支吾这么的产业链纵向、竞争敌手间横向的接洽。

好多时候，外部的变化，明示着产业接洽的变化。比如70-80年代的油价，比如今天的锂/硅价。外部的变化可能成为行业结构变化的一个导火索。

死心6月上旬，新能源不同赛谈的原材料价钱，较岁首多有大幅回调。电板级碳酸锂价钱从岁首的50万元/吨降至月初的17万元/吨，近期归隔壁30万元/吨一线；工业硅的价钱降至1.5-1.8万元/吨一线，西南地区硅厂由于电价高企还是成本倒挂； 而其他中上游材料也有着不同进程的降价。

6月7日，摩根斯坦利发布研报，将宁德期间的评级调低至“UW（低配）”。他们在研报中指出，电板材料的利润率顶风大部分被股价响应，宁德期间可能濒临商场份额和利润率下降的风险。

在岁首碳酸锂价钱高企时，摩根斯坦利以为，成本上风和议价才略是宁德期间抗住电板/电板材料产能扩展带来的盈利性下落的火器； 而在锂价诊治之后，摩根斯坦利则以为，二线电板制造商将在23年下半年遴选更激进的订价策略，可能侵蚀宁德期间的商场份额。

在这个方位，咱们最关注的其实是两个问题：第一，原材料价钱应当空闲在什么水平上？第二，产业邻接洽可能发生什么变化？

上游方面，经济学旨趣告诉咱们，工业品价钱短期看供需，经久算作本。空洞成本高的企业，在居品跌价时被挤出商场。各个公司的成本弧线联立，就会形成商场的供给弧线。

这个现象，对石油价钱如斯，对碳酸锂、工业硅，对其他的工业品都是如斯——好意思国页岩气开导成本，好多时候被中东产油国用来锚定石油价钱。

而新能源行业，以电板级碳酸锂为例，在2022年之前成本弧线法例其实是在确认作用的：第一梯队的盐湖股份、藏格矿业成本在3万元/吨；第二梯队的永兴材料、天皆锂业成本在5-6万元/吨控制；第三梯队的盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业成本在10-15万元/吨水平。

更高成本的公司，更多便是咱们所说的“多元化转型公司”了。22年之前碳酸锂的成本，基本空闲在“仅让第一、二梯队盈利”的水平上；而22年驱动，第三梯队赢利了，但目下咱们了解的增量产能有限，仍在前三个梯队的成本区间内。

22年碳酸锂价钱高增，电动车超预期增长仅仅一个要素——如若咱们把供需的具体数据拉出来看的话会发现，“疫情带来的供应不空闲”以及这个现象带来的库存波动，可能是变动更大的。

原料价钱高企，除非出现欧佩克这么的商场势力，不然都仅仅短期现象；而经久价钱会空闲在哪个位置，其实是没东谈主不错断言的——孚能科技董事长曾以为“碳酸锂价钱可能降到10万元/吨”，这个价钱至少在今天的环境里咱们还难以见到。

可是咱们不错断言的是，经久锂价/硅价最终一定会空闲在主流厂商毛利允洽的位置；行业出清的步伐一定是外购锂矿加工企业-锂矿自给率低企业-盐湖企业的步伐，与成本呈负有关接洽。

而上游价钱波动，关于中卑劣的影响，更多是面前行业结构变革的一个侧面。

2022年，新能源产业各赛谈里面的竞争都是更狠恶的，尾部企业出清，原料加价兴风作浪。光伏组件公司争抢订单，部分尾部造车新势力掉队，而“两超多强”中的“两超”，宁德期间和比亚迪则赚得盆满钵满。

到本年，行业里面的竞争烈度，则到了一个新高度。5月发生的“长城vs比亚迪事件”，是一个相当值得关注的记号。

咱们不测推敲谁对谁错，而是以为，电动车公司大面积站队，响应的是企业家们心态和政策的滚动，原料价钱下降、盈利预期好转则是这个滚动的来源之一。

在竞争格式滚动的经由中，“增速换挡”和“盈利好转”两个要素，统筹兼顾。“增速换挡”，行业从“高速增长”转向“高质地增长”，这是教科书级别的“竞争烈度提高”的信号。之前天高海阔，卑劣企业各自独好意思，更垂青的是自身的成长；跟着渗入率的提高，卑劣企业生计空间驱动重叠，这种竞争是势必会发生的。

“盈利好转”，则是二线厂商反攻的信号，如若今天二线车厂的盈利性仍然像昨年原料价钱高企时那样，他们仍然自顾不暇，与头部玩家博弈的才略和意愿都是有限的。

在周期品投资中有一个经典的结论：行业盈利受压缩，利好头部玩家，他们生计才略、退换资源的才略更强；行业盈利扩展，利好尾部玩家，他们弹性更大。

这个申饬关于我国面前的新能源产业，有两个不同点：

第一，昨年环境过于恶劣，尾部好多企业出清了，面前实践上利好的是“两超多强”中的“多强”，是欣旺达EVB、中航锂电等企业，而不是真实的、还是出清的“尾部”；

第二，由于尾部企业出清，行业的口头和壁垒都是在好转的，成本下行带来的不仅是短期的、将来3年的酬报上升，而是近似于埃克森40年牛市的经久酬报上升。

这才是价钱波动，以及其他本阶段商场结构变化的成果。是以从这个角度看，咱们与摩根斯坦利的判断其实是附进的，只不外咱们对“多强”可能更乐不雅一些。

此时咱们回过甚来，看今天我国的新能源商场时会发现，传统企业“多元化转型”亦然股权投资弗成幸免的一个扰动要素，它们对上游价钱的影响是极大的。

跟埃克森近似，今天咱们的好多新能源企业，也都处于转型中。从上市公司来看，似乎各个行业都在提新能源转型：化工、石化、其他材料等等。传统水泥巨头金圆股份，拓展万吨级锂盐产能；不少钛白粉、磷化工巨头转型磷酸铁锂。

它们的转型更多是跨界的，并非是欣旺达这么3C>能源电板>储能电板这么居品的延长；它们更多也莫得保碧新能源所领有的漫步式光伏场景，也不异有数近似先导智能的智能制造基础——可是资金和部分重复本领，转型企业是有的。

最终，它们的天禀让更多出产要素涌入上游要领，这也酿成了上游居品价钱暴涨暴跌的情况。

今天部分投资东谈主操心，上游价钱下落，可能响应的是需求不够坚挺——其实统统无谓操心。

毕竟，宁德期间一季度收入同增80%，比亚迪一季度收入同增79%，新能源行业的需求如故细腻的，更多的冲击仅仅在上游原材料供给这个要领，更猛进程上这是传统企业转型带来的。

也因此，价钱波动并弗成怕。70年代的油价飙升，带来的是日本和德国制造业升级，是新能源产业的萌芽，是能源商场结构的安靖变化。80年代油价下降，也不异促进了经济旺盛和糜掷电子的发展。是以伏击的不是短期价钱波动，而是价钱波动背后的影响，是买卖实践。